如日中天的互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌 將如何演化 又會(huì)進(jìn)化成何等生物?

托馬斯·弗里德曼在《世界是平的》里寫道：現(xiàn)在是「豐盛經(jīng)濟(jì)學(xué)」盛行的年代。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)——「資源的稀缺性」已被徹底打破。

我們現(xiàn)在有了挑得眼花的各種超商產(chǎn)品，看不完的電影，聽不完的音樂，滿大街的“零風(fēng)險(xiǎn)高收益”理財(cái)產(chǎn)品，刷幾次屏都看不完的各類新奇眾籌產(chǎn)品。

這個(gè)世界進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)帶來的「全面豐盛的時(shí)代」了嗎?

是，也不是。

在這個(gè)繁榮豐盛的時(shí)代里，我們不再缺乏供應(yīng)，只是五色亂目，五音亂耳。我們現(xiàn)在缺乏的是從喧囂里聽到一段美麗和弦，從一把種子里看到一顆蘋果樹、從一堆礦石里發(fā)現(xiàn)一顆鉆石的能力。

簡而言之，我們極度需要的，其實(shí)是“再造稀缺”的能力——「去偽」而「存真」的能力。

如是，讓我們按一下靜音鍵，重新梳理一下，什么才是股權(quán)眾籌，什么才是「純正的股權(quán)眾籌」。比較后，誰才能真正成為股權(quán)眾籌領(lǐng)域里的“獨(dú)角獸”?

　傳統(tǒng)股權(quán)投資：高收益高風(fēng)險(xiǎn)，非標(biāo)準(zhǔn)化

股權(quán)投資的本質(zhì)，是投資一家公司，為了獲得的可能高收益而承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。

長期跟蹤全球近1，000支PE(私募股權(quán))業(yè)績的Preqin指出，投資在亞洲的私募股權(quán)投資基金中，“學(xué)霸級(jí)”每年都獲得15%-30%的高收益。同時(shí)，“學(xué)渣級(jí)”每年基本上會(huì)虧損10%左右。

也就是說，這個(gè)市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)極大。名字都叫股權(quán)投資基金，賺錢的能力卻是千差萬別，挑選好的基金管理人是“關(guān)鍵因素”

在傳統(tǒng)的財(cái)富管理配置理論，股權(quán)投資是你資產(chǎn)配置足球隊(duì)當(dāng)中的“攻擊先鋒”。有可能讓你賺到好幾個(gè)“N比0”，也有可能讓你拿好幾個(gè)“0”，連輸十幾個(gè)球。

認(rèn)清股權(quán)投資的本質(zhì)很重要，因?yàn)檫@也是現(xiàn)在比較熱的股權(quán)眾籌的“本質(zhì)”

　互聯(lián)網(wǎng)金融3.0：股權(quán)眾籌的出現(xiàn)

眾籌是一個(gè)內(nèi)涵相當(dāng)大的概念，主要有四種方式：債權(quán)眾籌(Lending-based crowd-funding)、捐贈(zèng)眾籌(Donate-based crowd-funding)、回報(bào)眾籌(Reward-based crowd-funding)和股權(quán)眾籌(Equity-based crowd-funding)。

當(dāng)中兩種其實(shí)并無實(shí)質(zhì)創(chuàng)新，只是一種銷售|交易行為。債權(quán)眾籌只是一種私募債。

而股權(quán)眾籌，指投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的股權(quán)(我給你錢你給我公司股份)，是對(duì)于股權(quán)投資的一種進(jìn)化。

毫無疑問，股權(quán)眾籌是幾種方式中金融屬性比較強(qiáng)的一種。

由于它的本質(zhì)是通過互聯(lián)網(wǎng)的方式降低股權(quán)投資的門檻，所以也將股權(quán)投資的復(fù)雜性進(jìn)一步的復(fù)雜化了。

正因?yàn)橥顿Y標(biāo)的的不標(biāo)準(zhǔn)化，目前的股權(quán)眾籌平臺(tái)的商業(yè)模式差異非常明顯，下面僅以項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)為例。

　　第一種模式：跟投模式

京東眾籌和36氪的眾籌平臺(tái)，都采用“跟投”模式，這是目前股權(quán)眾籌平臺(tái)中比較主流的方式。即項(xiàng)目有一個(gè)成熟的PE/VC機(jī)構(gòu)作為領(lǐng)投，投資一家融資公司?；ヂ?lián)網(wǎng)的小額投資人則參與眾籌，“湊”成一筆相當(dāng)?shù)慕痤~跟隨領(lǐng)投PE/VC投資。

這一模式之下，領(lǐng)投PE/VC相當(dāng)于對(duì)融資方進(jìn)行了篩選，打上了“可投資”的標(biāo)簽，極大規(guī)避了普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)。而小額投資人則倚重于領(lǐng)投資機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的判斷能力。

這一模式的弊端是，PE/VC機(jī)構(gòu)在單個(gè)項(xiàng)目的成功率并不是太高——像徐新投出1個(gè)京東的同時(shí)，可能會(huì)投出10個(gè)不成功的項(xiàng)目。

徐新的成功在于，評(píng)估她的業(yè)績是按基金(N個(gè)項(xiàng)目)，而非單個(gè)項(xiàng)目。所以徐新的今日資本一期基金的回報(bào)率比較后是一個(gè)加權(quán)平均收益，比較終會(huì)遠(yuǎn)低于投資京東的回報(bào)率，但高于失敗項(xiàng)目的回報(bào)。

另外，很重要的是，京東/36氪上的投資者基本上是金融資產(chǎn)達(dá)標(biāo)的“合格投資者”，但是大比例的是金融資產(chǎn)達(dá)標(biāo)“小白投資者”。他們對(duì)所投眾籌產(chǎn)品的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績波動(dòng)性的忍受能力，需要進(jìn)一步觀察。這對(duì)長期投資是一個(gè)重要的參數(shù)項(xiàng)，等同于上市公司再融資能力，不可忽略。

第二種模式，則是眾籌平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行“粗選”，讓合適的投資人“自行精選”。

以 “天使客”為例，它主要做 TMT 領(lǐng)域 Pre-Angel 到 A 輪之前的創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)眾籌。

天使客平臺(tái)自身的投資團(tuán)隊(duì)把控項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)每個(gè)上線開放眾籌的項(xiàng)目，都至少見面三次，其中包括對(duì)人的調(diào)研、對(duì)項(xiàng)目方向的梳理、對(duì)估值的確認(rèn)。

同時(shí)，對(duì)投資人進(jìn)行嚴(yán)格認(rèn)證，每個(gè)投資人在注冊(cè)之后，都會(huì)收到天使會(huì)客服人員的電話回訪，主要就注冊(cè)投資人是否有天使投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、對(duì)TMT項(xiàng)目是否有初步的研判能力、投資天使項(xiàng)目的資金來源進(jìn)行初步了解，對(duì)于沒有太多的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力的投資人，是不會(huì)通過認(rèn)證的。

這兩種方式，其背后運(yùn)作的邏輯，分別與A股主板上市公司和新三板相似。

“領(lǐng)投+跟投”模式中，由成熟VC機(jī)構(gòu)領(lǐng)投為這家企業(yè)背書，正相當(dāng)于一家公司去A股上市前先要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的嚴(yán)格審核;

第二種模式中，天使客、云籌平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目的篩選并不如前者嚴(yán)格，但要求投資者是合格投資人，則類似于“新三板”。

現(xiàn)在問題來了——有沒有第三種模式?

和京東眾籌、天使客有本質(zhì)上差別的，第三種眾籌平臺(tái)是擁有“直投權(quán)”，代表PEVC圈真正玩法的“PE一級(jí)投資商”來了。

就如同美聯(lián)儲(chǔ)指定了8家“一級(jí)交易商”，只有高盛、美林、摩根等巨頭擁有“金融定價(jià)權(quán)”，可以為10年期美國國債定價(jià)一樣。

“PE一級(jí)投資商”級(jí)的平臺(tái)一定是“金融科班出身, 跨PE價(jià)值鏈布局”的金融巨頭。

諾亞財(cái)富旗下的財(cái)富派就是一個(gè)典型代表。

(據(jù)悉招商銀行、平安集團(tuán)和中信集團(tuán)也有可能在2017年，2018年推出類似平臺(tái)。)

跟前兩個(gè)略有一點(diǎn)玩票性質(zhì)的眾籌平臺(tái)有本質(zhì)區(qū)別的是，第三種平臺(tái)其實(shí)是用“價(jià)值鏈布局”進(jìn)行突破，獲得稀缺投資機(jī)會(huì)，然后才是專業(yè)金融能力，精選股權(quán)眾籌項(xiàng)目：

n 自頂向下宏觀經(jīng)濟(jì)研究，系統(tǒng)性地找出中國經(jīng)濟(jì)的高潛力行業(yè)(研究)

n 挑選出某投資領(lǐng)域內(nèi)業(yè)績比較好的PEVC基金(精選)

n 用強(qiáng)大的募資能力和PE母基金投資能力談判，拿到直投權(quán) (入場(chǎng))

n 選出基金投資標(biāo)的里比較好的明星項(xiàng)目(項(xiàng)目)

n 比較后，精選比較有實(shí)力，比較了解風(fēng)險(xiǎn)，比較能夠與項(xiàng)目同進(jìn)退的投資者。(匹配)

筆者認(rèn)為，做到這五層的層層篩選，能夠“再造稀缺”的能力就出來了。

(以財(cái)富派為例解析：財(cái)富派的基礎(chǔ)能力在于，財(cái)富派的母公司諾亞財(cái)富是中國PEVC界的背后“金手指”。幾乎所有的中國第一流PE/VC都是經(jīng)過諾亞的評(píng)估后才能從諾亞客戶這里成功募資。對(duì)于基金的歷史業(yè)績——誰是學(xué)霸，誰是學(xué)渣，了如指掌。另外，諾亞財(cái)富旗下的歌斐資產(chǎn)是一家資產(chǎn)管理公司。擁有PE母基金業(yè)務(wù)。也就是說，歌斐是PE/VC基金的“金主”，他們對(duì)一流PE/VC的投資組合擁有實(shí)時(shí)的了解能力。對(duì)于基金的重點(diǎn)投資能力都了如指掌——誰投的TMT比較優(yōu)質(zhì),誰投的“大消費(fèi)”比較有潛力，哪個(gè)項(xiàng)目會(huì)是“下一個(gè)獨(dú)角獸”，保持著每天的信息跟進(jìn)。同時(shí)，諾亞也可以拿到不同基金優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的跟投權(quán)。)

所以，這類專業(yè)金融眾籌平臺(tái)對(duì)被投項(xiàng)目的掌控程度會(huì)遠(yuǎn)勝過其它平臺(tái)。

這兩者的差距，打個(gè)大家可以理解的比方——就跟特種部隊(duì)和軍事愛好者的差距是一樣。

從創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來說，財(cái)富派從諾亞高凈值人群這里找到的投資人大部分是達(dá)到財(cái)富自由的企業(yè)主。他們對(duì)企業(yè)的理解、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解、對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的了解，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過小白投資者。

如前所述，找到合格投資人很重要，因?yàn)檫@等同于上市公司的再融資能力!

當(dāng)然，這種模式也有一個(gè)弊端：那種可能漲100倍的明星項(xiàng)目，可能被風(fēng)控人員否決了，通過的項(xiàng)目雖然風(fēng)險(xiǎn)低一些但可能也就平庸一些。

PEVC行業(yè)內(nèi)有一個(gè)定律——明星項(xiàng)目在投資時(shí)常常伴隨著爭議;越是早期投資，這一現(xiàn)象則越明顯。

誰能規(guī)?；l(fā)展?

沒有真正的市場(chǎng)基礎(chǔ)和業(yè)績表現(xiàn)，僅靠令人耳目一新的“概念”，終于在歷史中隱沒。

如前文所述，天使客選擇了一批“合格投資者”，那么它的規(guī)模很難迅速擴(kuò)張。這些合格投資者中，其實(shí)有相當(dāng)一部分人本來就是VC從業(yè)者(“專業(yè)投資者)，從目前來看，天使客其實(shí)對(duì)FA機(jī)構(gòu)(一級(jí)市場(chǎng)的投行機(jī)構(gòu))有一定的沖擊。

京東眾籌、36氪眾籌可以算是流量變現(xiàn)型。京東平臺(tái)本身就有相當(dāng)?shù)目土髁?，所以京東眾籌在一開始會(huì)有源源不斷的項(xiàng)目源。36氪的出身是科技新媒體，在互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)者中間影響巨大，它天然也會(huì)吸引不少前來融資的創(chuàng)業(yè)者。

　第三類平臺(tái)呢??

依然以“財(cái)富派”為例解析。和36氪眾籌不同的是，財(cái)富派平臺(tái)的項(xiàng)目更多來自于與諾亞財(cái)富合作的PEVC機(jī)構(gòu)的推送。如前所述，諾亞即是這些PEVC的募資機(jī)構(gòu)，也是這些PEVC的投資者(LP),所以合作關(guān)系超過了普通的業(yè)務(wù)合作，而是一種生態(tài)化的“共同體“關(guān)系。

理論上，不同的眾籌平臺(tái)各有其優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)。未來誰將勝出，現(xiàn)在仍然是春秋時(shí)代，局勢(shì)并不明朗。

　　未來

雖然興盛了近十六年了，中國依然還會(huì)是股權(quán)投資和股權(quán)眾籌的熱土。

無它，中國經(jīng)濟(jì)的升級(jí)轉(zhuǎn)型需求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國、歐洲和日本的需求。全球第二大經(jīng)濟(jì)體的龐大經(jīng)濟(jì)體量，更讓這個(gè)市場(chǎng)充滿想像力。下面PREQIN的兩張圖表就是鐵證了：

從上表可見，股權(quán)眾籌可以極強(qiáng)發(fā)力的“風(fēng)險(xiǎn)投資|成長型投資”領(lǐng)域，非?？是筚Y本的注入。

據(jù)多種來源的數(shù)據(jù)估算，中國股權(quán)眾籌市場(chǎng)至少有3，000億人民幣的市場(chǎng)規(guī)模，充滿了想像力。

價(jià)值投資者有一句經(jīng)典的3R原則，“在正確的時(shí)間，以合適的價(jià)格，投資一家正確的企業(yè)”。

只有音樂家可以從喧囂里聽到比較美的和弦。只有農(nóng)夫可以從種子里看到蘋果樹。只有切割師可以從原石里看到璀璨的鉆石。只有真正的企業(yè)家才能從零開始創(chuàng)造龐大的財(cái)富。

無股權(quán)，不繁榮的時(shí)代正在來臨。

你準(zhǔn)備好了嗎?