偉星股份的鈕扣大王偉星：26元不算高

　　不要輕視任何看上去微不足道的事物，哪怕是一枚小小的鈕扣。20年前，當(dāng)偉星股份成立時，它的前身——偉星塑膠制品有限公司和浙江省的任何一家民營企業(yè)并無差別。

　　從成立以來，偉星就把自己的主業(yè)專注于鈕扣的生產(chǎn)和銷售。20年后的今天，偉星股份已經(jīng)成為中國服裝輔料行業(yè)的龍頭企業(yè)，是世界比較大的鈕扣生產(chǎn)企業(yè)之一。

　　突出的行業(yè)地位以及中高端的定位，讓偉星股份擁有非常優(yōu)秀的盈利能力，近年來的毛利率都在30%以上。

　　不僅如此，2008年以來的服裝行業(yè)低迷，使得偉星股份在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢更為明顯，市場占有率繼續(xù)提高。

　　盡管存在反復(fù)，但我國紡織服裝業(yè)內(nèi)外銷形勢正在好轉(zhuǎn)的大趨勢已現(xiàn)端倪，行業(yè)的回暖將使公司迎來業(yè)績的快速反彈，我們預(yù)計，2009年和2010年，公司營業(yè)收入將分別達到15.8億元和19億元，凈利潤分別達到1.8億元和2.3億元，每股收益分別為0.91元和1.12元。

　　基于偉星股份在細分行業(yè)的龍頭地位和成長優(yōu)勢，我們在目前行業(yè)2010年平均市盈率基礎(chǔ)上溢價20%，以此計算，偉星股份1年內(nèi)合理股價應(yīng)為26.5元。

　　鈕扣大王盈利佳

　　一直以來，作為服裝輔料行業(yè)的空頭企業(yè)，偉星股份憑借其在鈕扣生產(chǎn)領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，獲得了令人驚訝的盈利水平。近年來，公司的綜合毛利率一直超過30%，這在原本屬于低附加值的服裝輔料業(yè)中實屬不易。

　　近年上半年，受下游服裝業(yè)出口形勢惡化的影響，公司營業(yè)收入只有5.6億元，同比下滑了10.35%，但是，公司的盈利能力不降反升，毛利率達到34.04%，較去年還要高出了約0.4個百分點，甚至要高于2007年的水平。這表明，在危機中，公司在控制原材料成本、對客戶產(chǎn)品議價能力方面有著無與倫比的競爭優(yōu)勢。

　　正是毛利率的保障，使得公司上半年凈利潤達到5615萬元，同比還要增長了11%。

　　從公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，上半年鈕扣業(yè)務(wù)占比超過50%，拉鏈業(yè)務(wù)的占比也達到28%，其次為人造水晶鉆、電鍍加工、光學(xué)鏡片等邊緣業(yè)務(wù)。其中，鈕扣業(yè)務(wù)毛利率為36.83%，拉鏈業(yè)務(wù)為29.7%，較上年同期相比均有較大幅度的提升。

　　更重要的是，行業(yè)低迷給了公司擴大市場份額的良機。上半年，公司拉鏈業(yè)務(wù)在國內(nèi)的主要競爭對手業(yè)務(wù)量均大幅下滑，如潯興股份（002098）收入下降了22.6%，福興集團收入下降了50.53%，而偉星股份上半年的拉鏈業(yè)務(wù)收入?yún)s增長了6.4%，這一反差使得公司在國內(nèi)拉鏈行業(yè)的市場份額繼續(xù)大幅攀升。并且，偉星股份在拉鏈業(yè)務(wù)的毛利率也要遠高出這兩大競爭對手。

　　受益服裝業(yè)回暖

　　作為服裝輔料行業(yè)，偉星股份的增長能力在很大程度上決定于下游的服裝行業(yè)景氣，從目前的情況看，盡管第二季度國內(nèi)服裝產(chǎn)量同比增速較第一季度大幅下滑，但仍能保持正增長水平。7~8月份，服裝產(chǎn)量增速有明顯提升，同比分別增長了16.95%和11.75%。

　　出口占國內(nèi)服裝業(yè)銷售的很大部分，6月份以來，國內(nèi)服裝出口額大幅回升，7月出口額達到110.5億美元，環(huán)比大幅增長了22.3%。8月，出口額為105.3億美元，環(huán)比小降了4.7%。

　　雖然8月份服裝產(chǎn)量和出口額均有所下降，但我們認為，回暖的趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，只不過過程中存在一些反復(fù)。

　　未來兩個月，服裝業(yè)將迎來秋冬服裝生產(chǎn)旺季，再加上出口形勢的好轉(zhuǎn)，服裝產(chǎn)銷量將逐漸回暖，這將增加市場對服裝輔料的需求。由此，我們預(yù)計公司下半年的銷售額將達到10億元。

　　不過，由于主要原材料不飽和聚酯的價格有大幅上漲，而公司產(chǎn)品的價格上漲幅度預(yù)計將明顯低于原材料價格漲幅，因此，下半年公司毛利率繼續(xù)提升的空間較小，預(yù)計將在上半年的基礎(chǔ)上有微幅的下降。

　　由此，預(yù)計偉星股份2009年的銷售額將達到15.8億元，凈利潤1.8億元。2010年，隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，預(yù)計公司銷售額將增長20%至19億元，凈利潤則達到2.3億元，每股收益1.12元。出于公司在行業(yè)內(nèi)的地位和成長能力，我們在目前服裝及輔料行業(yè)的2010年預(yù)測市盈率基礎(chǔ)上溢價20%，預(yù)計偉星股份12個月目標價26.5元。